中国微刺激踏上美式QE之路0扬中

中国“微刺激”踏上美式QE之路？

中国或正走在美式QE路上华尔街见闻

随着中国经济的放缓，决策层自4月以来已经陆续推出了不少“微刺激”政策，我们用一篇文章来盘点这些政策具体包括哪些，影响如何，未来还会有哪些措施推出。

一，“微刺激”大盘点(图片来自瑞银报告)：

二，提振GDP0.6个百分点。

瑞银认为，如果将受“稳增长”政策支持的领域相对2013年的增长均视为新的政策支持，其估算这些措施合计将提振今年GDP增长约0.6个百分点。具体如下图

微刺激对增长拉动　　三，未来可能推出哪些“微刺激”举措？

虽然高层多次重申将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，但“适时适度预调微调”的表态让一系列“微调”工具变得可期。

中证报昨日曾提到，未来一段时间货币政策仍将坚持“总量稳定、结构优化”的基本取向，定向宽松可能是最优选择，可能采取措施包括：1、增加再贷款规模及拓展其范围，加大再贷款利率优惠；2、区域性定向降准；3、直接购买国债、金融债等资产；4、定向放松存贷比限制。

不少券商分析师都认为，今年央行[微博]提供长期流动性的首选不是降低存款准备金率，而是再贷款。再贷款或将成为政策微调的主要工具。

有媒体报道，近期央行下发了《人民银行[微博]内部评级管理办法(征求意见稿)》，主要内容是针对商业银行贷款企业的评级，根据评级计算出一个贴现率，再根据贴现率给商业银行一定的再贷款额度。

再加上此前“央行近期给国开行发放了3000亿元再贷款”的传闻，不少人认为这实际上是央行在为发放再贷款或者量化宽松做准备。

这四大措施中，还有一个选项特别值得关注——直接购债。若果真如此，这将与美联储的QE(量化宽松)非常相似，美联储为压低利率曲线刺激经济而定量购买美国国债和MBS(抵押贷款支持证券)。

法兴特别提到了这一可能出现的工具：

这是一个激进的提议，通过央行的资产负债表来购买官方实体发行的债券实际上就是等同于QE。但这涉及到法律问题，因为《中国人民银行[微博]法》第29条规定，中国人民银行[微博]不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。但此前央行曾在银行系统重组中进行创造性的结构安排成功规避了这一限制，未来央行也有可能为了QE而做出类似的调整，例如单独设立一个央行支持的中间买家来完成这一过程。

购债或将令央行的资产负债表膨胀并招来“印钱”的诟病，就像美联储一样，这比降准更激进，我们认为这种手段只有可能在经济出现更严重下滑之时才会使用。

法兴姚炜：中国将压低长期利率 但不会有QE华尔街见闻

法国兴业银行(9.86, 0.00, 0.00%)分析师姚炜发布报告称，中国要解决债务问题，长期来看应该鼓励股权融资，发展债券市场。但短期来看应该实行宽松的信贷政策，压低长期利率。事实上，央行[微博]已经准备这么做了，不过，宽松的信贷政策并不会演变成QE。

姚炜在报告中指出，中国的债务问题并不仅仅在于其规模和膨胀速度，还在于债务的结构。随着影子银行规模的迅速扩张，金融市场的流动性风险正在不断积累。而要解决债务问题，必须要在融资模式上做出两个改变。

首先，增加股权融资的比例。中国已经简化了收购和并购的规则。自2013年以来，中国政府已经不下十次表态要改 革股票市场，比如IPO开闸，制定退市规则以及保护中小股东利益等等。而且，优先股制度也有望近期推出，沪港通将打开上海和香港股市的通道。此外，国企改 革也将引入私人投资者投资国有企业，以及投资以基础设施建设为主的国有项目。

其次，发展债券市场，确保借款期限应该与项目周期相匹配，以降低风险。我们认为，要达到这一点，政府需要大力发展债券市场，同时将强对影子银行行为的监管。

近年来，银行资产、影子银行、股市、债市占中国GDP的比重如下图所示：

不过，法兴指出，以上两大举措并不能在短期内奏效。为了降低融资成本，保持市场流动性，中国政府还需要让收益率曲线更加平滑，拉低长期贷款利率。

近期公布的127号文，对银行信托产品和承兑汇票业务的冲击很大。信托融资对中国房地产、矿业等部门的融资起了非常大的作用。虽然规范影子银行行为能让一些流动性进入债券市场，但债券市场改革要起到实际效果，短期内可能还做不到。

以基础设施建设投资为例，地方政府债券是个不错的选择，期限和成本都比较合理。但目前的规模仅7000亿，规模还不到地方政府负债的4%。而相比之下，信托贷款的规模是地方政府负债的两倍。

因此，为了确保信贷的总体增长，中国政府还需要对利率政策保持微调。目前的流动性已经有所缓和，这是央行乐于看到的。比如三月份开始，隔夜回购利率 已经下降至2%至3%，并保持稳定。如今最大的挑战是如何放松信贷环境。今年以来，银行的短期和长期贷款利率都没有下降。在债券市场，当往年的银行间利率 处于现有水平时，政府债券的收益率至少要比现在低50个基点。简言之，收益率曲线需要更加平缓，息差需要进一步收窄。

中国政府看起来正在准备行动。2013年底，中国主权财富基金的国内分支汇金投资获准进入银行间债市。上周，央行宣布向国开行提供了3000亿元住房项目再贷款。央行还表示准备正式向金融机构扩大再贷款工具。相比于降准，再贷款工具将更加专注于压低长期贷款利率。

不过，法兴认为，央行的信贷宽松措施不会演变成QE。央行将一如既往，持续、温和地进行选择性宽松。在这些措施的护航下，三季度前中国的信贷增长将保持稳定，这将有助于缓解经济增长放缓，从而避免房地产市场崩盘。

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